06年国度电网公司现实已毕电网投资约1584亿元，同比增加42.6％。估计07年两家电网公司统共投资范围为2438亿元，同比增加为24.6％。在将来电网投资中，高电压品级产物、新手艺产物将获得更普遍的利用，手艺气力强、产物品位高的龙头企业据有昭著超过对方的有利形势。

　　按照最新表露的数据，2006年国度电网公司现实已毕电网投资约1584亿元（流动财产总投资1760亿元），同比增加42.6％，比咱们预期35％的增速要高。南边电网公司已毕电网扶植投资373亿元，同比增加20％。2006年，南边电网公司电网投资增幅较国度电网公司低出较多。若是将二者归并计较，2006年天下电网扶植和革新总投资为1957亿元，与2005年比拟增幅为37.9％。

　　2007年国度电网公司电网扶植投资将再度进步，统共将达2025亿元，同比增加27.8％。南边电网公司方案电网扶植投资413亿元，同比增加11％。南边电网公司与国度电网公司投资范围之比已降落到20.4％。2007年两家电网公司统共投资范围为2438亿元，同比增加为24.6％，比拟2006年增幅有所回落。

　　与汗青数据比拟，2006年现实已毕投资和2007年方案已毕投资增幅十分昭著，以致于咱们不能不面对两个题目：在“11五”方案电网扶植总投资约10840亿元（国网公司8500亿元，南网公司2340亿元）环境下，2008年今后电网扶植投资能保持何种增加？对行业内首要上市公司作用若何？

　　对前者，不言而喻的论断是若是不追加投资，2008年电网投资范围就会持平乃至大概回落，由于“11五”后三年盈余的投资额度只要4890亿元。咱们依然对峙咱们在2007年电力装备行业投资战略陈述（2006.12.19）中的概念，即在电网公司现有的投资方案下电网团体的平安和效力其实不进步。若是以进步电网平安和效力为最终目的，电网投资必要冲破现有方案，而近期新增资本的来历便是两大电网公司上市召募资本。这并不是不大概的工作。

　　对后一个题目，咱们以为纵然不追加投资，少许行业赶上的龙头企业如特变电工、平高电气等所受作用也会比力小。首要在于将来电网投资中，高电压品级产物、新手艺产物将获得更普遍的利用，手艺气力强、产物品位高的龙头企业据有昭著超过对方的有利形势。另外，外洋厂商和电网公司“三产”企业的市集份额将逐步削减，其让出的市集份额将由分析气力强的龙头企业取得完美体育。

　　另外咱们注重到，2008年今后南边电网公司投资增速将快于国度电网公司，这或许象征着对海内输变电装备厂商而言，南边电网公司的主要性有所进步。

　　自2005年起国度电网公司实行会合范围投标，咱们以为不妨按照各企业中标数据大抵剖析和判定输变电行业的成长趋向和各企业的合作顺遂。对2005和2006年投标数据停止剖析后，咱们犹如下论断：

　　2006年投标次数与投标量较着高于2005年，以500kv变压器为例，06I~06octad的8次投标中的投标量为280台，而05threesome~05VI的4次投标中的投标量仅为87台。而2006年国度电网公司投资增幅为42.6％，是以上述数据印证了咱们持久以后的一个概念：海内500kv品级主干电网是投资核心，其投资增速将快于全数电网投资的增速程度，输变电装备企业的市集范围增加得以包管。

　　2006年在500kV变压器市集上，常州东芝、重庆FTO、特变电工和天威保变均据有约20％的市集份额。虽然西安电子科技大学西变在500kv市集上份额缺乏10％，然则在330kv市集上据有20％，仅次于特变电工（35％）。三大内资变压器企业特变电工、天威保变和西安电子科技大学西变的市集份额整体显现回升趋向，团体靠近50％。

　　而在220kV范畴，自06年8月以后归入国度电网公司总部会合投标。特变衡变、西安电子科技大学西变、合肥FTO和鲁能泰山各占约15％，10余家据有缺乏5％。不妨看出220kv市集上合作剧烈。在产能严重的状态下，外资两强重庆FTO与常州东芝根本不介入220kv市集投标，特变沈变和天威保变也在慢慢淡出220kv市集。

　　500kV和220kV拉拢电器（GIS）投标数目在2006年显示出不一样的增幅：220kV增加约50％，500kV增加约30％，前者增加更快。咱们判定致使500kv拉拢电器的利用比较迟缓的缘由在于：⑴合伙企业紧紧占有500kv拉拢电器市集，三家合伙企业平高东芝、广州广菱和鲁能恩翼帕瓦占有大部门份额。内资企业的市集份额乃至会遭到晚进入合伙企业的挤压，好比，西安电子科技大学西开在500kv的市集份额有降落的趋向。⑵合伙企业的拉拢电器国产化率低，入口零配件价钱高，从而酿成产物价钱高档一系列题目。对大范围的利用有倒霉作用。⑶拉拢电器利用SF6气体用量是瓷柱式或罐式断路器的10*0倍，出于环保思索，将来其利用将大概遭到显著的部分。

　　咱们以为不妨晋升公司估值程度或说公司将来最关键的价钱启动身分在于：⑴不停的手艺前进和产物构造进级，产物越做越高端。沈变500kV变压器已占到总支出的90％，衡变也到达了约30％。特低压变压器和直流换流变压器更是将来支出和红利增加的主要来历。⑵从纯真的变压器供给商向分析性的输变电编制和工程供给商改变，这类改变特别体此刻海内市集上。公司已有3.4亿美圆的塔吉克斯坦名目定单，咱们估量将来还会有更多更大的定单。

　　而就07年而言，整年铜价将比06年有昭著降落，咱们估量仅此一项公司受害便可到达约5000万到1亿元。另外，公司也面对极其有益的内部策略情况。西南地域增值税退税策略惠及沈变。估计07年沈变将取得2006年退税约2000余万元。同时为更充实使用研发用度150％在税前抵扣策略，沈变将大幅度进步研发用度申诉数额，衡变也生涯相似的办法。而08年表里资所得税同一至25％的程度，对现有现实税率为33％的公司无疑又组成本色性利好。

　　详细数据上，咱们估量公司变压器营业06年、07年支出将划分到达37亿和47亿元，定单构造中高端产物比重的回升是支出和成本回升的首要能源。咱们保持0⑹07年的EPS划分为0.49和0.77元，对原有08年EPS0.99元的展望思索到将来海内定单的增加咱们近几天将大概停止基准利率。

　　公司今朝最受存眷的是风电营业，并已取得了大唐团体漳州风力发电无限职守公司价钱1.64亿元的条约，为其供给13台2MW直驱式风力发电零件。据领会，初始的两台样机将首要采取入口件停止组建，而估计9月尾公司自行研发的机电、轮毂和电控编制将不妨落成并用于替换入口产物。

　　若是顺遂，大唐漳州名目的定单支出大部门不妨在07年确认。思索到风电合伙公司的厂房需在⑻9月修建才干落成，在现有股分公司的大机电厂房仅能已毕小数量零件的装置制作，是以咱们估量纵然本年公司再承拂尘电定单其支出确认也将比较无限。咱们估量07年公司风电营业的支出约为1.5亿元。至于红利孝敬，因为国产化率较底、产物范围较小，07年风电零件营业对公司团体功绩不会有大的支持。咱们估计08年公司定单不妨到达50台零件阴谋10万千瓦，以6400元/千瓦定单价钱计较，估量08年确认支出不妨到达6.4亿元，对湘电股分的EPS孝敬大略预算约为0.12元。

　　公司其余营业显示比较安稳，估量06年交换机电营业约为10亿元，07年估量还会有20％的增加；直流机电首要以军用机电为主，每一年支出约2～3亿元，增加不较着。

　　今朝海内兆瓦级风电装备行业处于起步阶段，各厂家均不能干的产物，将来的利用都生涯着不愿定性。兆瓦级风电零件并不是是拿到策画图纸就不妨顺遂制作和不变靠得住运转的产物，此刻少许试运转的兆瓦级风机今朝都生涯或多或少的质地题目完美体育。就上市公司而言，湘电股分、华仪电气、长城电工中咱们以为湘电股分在兆瓦级机电研发和制作方面据有超过对方的有利形势，但零件制作和经营经历稍差；而华仪电气在零件制作、经营和市集营销系统成立方面则有长处，但手艺气力则绝对要弱。纵然思索到公司将来风电营业的成长远景，咱们以为目下股价对应的估值已07年PE为37.3倍，目下持续下跌的空间应比较无限，但咱们也狐疑除公司股价受利好动静安慰而短时间下跌的大概。

　　向西方电气团体购置其在西方汽锅股权分置鼎新后持有的68.05％股权和西方汽轮机100％股权，总价钱约为119亿元。

　　向西方电气团体刊行3.67亿股A股算作购置上述财产的部门对价，对价余款将以现款改期付出。刊行股票价钱为每股24.17元，拟刊行的3.67亿股股票折合总价钱约为89亿元。

　　同时西方电气团体将向西方汽锅无穷售前提的畅通股股东提议收买要约，以上述获得的西方机电部门A股收买其持有西方汽锅股票，比率为1：1.02，即西方汽锅无穷售畅通股1股可交换西方机电1.02股。

　　公司拟收买财产的具体数据还没有表露，但咱们估量2006年西方汽锅和西方汽轮机阴谋净成本约为12.5亿元、净财产约35亿元（西方汽锅68.05％股权按响应比率计较），即这次收买的PE和PB划分为9.5倍和3.4倍。思索到这汽锅和汽轮机营业昭著的周期性特点，咱们以为此估值程度其实不低。即使是汽轮机公司所具有的风电和光伏营业，其红利远景可否填补周期性下滑今后的空间咱们以为其实不愿定。

　　此前西方机电停牌时股价为27.1元，绝对07年PE为13.6倍。收买财产和换股已毕后，公司总股本将扩充到8.17亿股，2007年净成本咱们估量为22~24亿元，EPS为2.7~2.9元。因为其周期性将昭著加强，是以咱们以为估值应下降到12倍07年PE比较公道，即在收买和换股已毕后公道股价为32.4~34.8元。但目下市集团体估值偏高的环境下，市集短时间内完整有大概给出更高的估值程度。

　　公司与施耐德合伙的施耐德宝光公司运营杰出，办理程度有很大改良。咱们估量将来数年产量增幅约在20％摆布。因为施耐德宝光加入了较多的本钱停止办理改良、新产物研发、夯实财产质地，是以红利状态并不是如以前所预期。

　　2006年因铜等原质料价钱大幅度回升，公司对产物停止了降价，幅度大概5％。因为其余厂商并未跟进，公司市集份额略有降落。12kV*0.5kV的真空灭弧室在手艺上仍旧能干产物，公司固然能手业内处于赶上职位，然则与海内其余同业比拟这类赶上超过对方的有利形势其实不大，公司今朝还很难有有用手腕拉开宁可他厂商的分歧。

　　咱们估量将来2⑶年内海内市集对“宝光”品牌真空灭弧室的须要年增幅在10％摆布。以公司现有25万只的产能和2006年约20万只灭弧室产量计较，现有产能充足满意老产物将来2⑶年内的市集须要。

　　将来真实对公司产物支出和成本孝敬能发生庞大鞭策的因此施耐德“梅兰日兰”品牌发卖并定位于高端客户的真空灭弧室，其毛利率远高于宝光股分约25％*7％的程度。2007年因为新产物出产线年末才已毕，是以根本上不会有支出和红利孝敬。

　　在假设公司股权分置方案取得经过、施耐德入主其实不思索十分常性损益的环境下，咱们估量公司200⑺2008年EPS划分为0.16元、0.38元，对应PE划分为65.9和27.7倍，咱们以为此估值程度并未昭著低估，是以给出“中性”投资创议。